做空美国股市的杰西·利弗莫尔炒股策略

华尔街是个造神的地方，一代代股神起起又落落。
从“投机教父”维克多·尼德霍夫到“注水股魔”丹尼尔·德鲁，再到“价值投资之父”本杰明·格雷厄姆及其弟子“奥马哈的先知”沃伦·巴菲特，哪一个不曾在华尔街独领风骚。
但是，昙花一现的名字很多，能够穿透时间之墙的人却只有一个，杰西·利弗莫（Jesse Lauriston Livermore，1877–1940）。

杰西·利弗莫尔

01
“优秀的投机家们总是在等待，总是有耐心，等待着市场证实他们的判断。”
罗马建成非一日之功，放长线钓大鱼才能铸就传奇。
“咆哮的20年代（Roaring Twenties）”冲昏了人们的头脑，美国宽松的经济政策催生出一幕幕纸醉金迷的繁荣幻象，水涨船高的股市更是引来了无数投资者的前赴后继。
从1921年8月24日不足一百点的底部开始，道指一路疯涨接近500%，到1929年9月3日这一天，又用一个318.17点摘下历史高点。
但在这一天，利弗莫尔仍与过去六个月内的自己做着相同的事情，思考着自己到底应该做空还是做多。对他而言，市场无可抑制的涨势更像是一个信号，警告他千万谨慎行事。
自那一年的3月份以来，利弗莫尔一直都在扮演“巨熊”的角色，完全没有参与过股市的上涨，甚至还在试探熊市边缘的时候输掉了六百万美元。而在7月和8月，他无视酷暑，天天坐在位于纽约第五大道的办公室里，一边打电话收集情报一边思考。
那时候，打电话并不像现在一样稀松平常，横跨大西洋的美欧电话往来更是罕见，费用的昂贵可想而知——电话费为每分钟25美元，最低通话时间则是三分钟。平均下来，利弗莫尔每月打往伦敦、巴黎和柏林等地的长途电话费用约在1.5万至2.5万美元之间。
就在9月3日这一天，利弗莫尔又花费150美元往大洋彼岸去了个电话，而他在英国央行的线人告诉了他两个重要的消息。
那天稍早，在英国央行每月一次的董事午餐会上，时任行长蒙塔古·诺曼（Montagu Norman）告诉董事们，“美国的泡沫已经破裂”，而且英国央行将在月底之前实现市场预期了很久却也被推迟了很久的加息计划。
其原因在于，大量黄金已从英国外流至美国和欧洲其他国家，而英国央行的黄金储备因此跌至一个尴尬的位置——1.37亿英镑。诺曼认为，利率的大幅上升或能阻止甚至逆转这一趋势。
除此之外，午餐会上还讨论了另一个消息：知名金融家克拉伦斯·哈特里（Clarence Hatry）旗下集团，即哈特里集团陷入了严重的财务困境。据了解，该集团负债高达1亿美元，但其资产只有1600万美元。
放下电话的利弗莫尔对自己所听到的一切感到十分满意。他心里很清楚，无论是哈特里集团的崩溃还是英国央行的加息，都可能引发全球股市崩盘。于是，他立刻让人卖掉了哈特里相关股票，并在两天后就“立竿见影”地赚了3万美元。
对于利弗莫尔而言，3万美元本来就只是一笔小钱。但等他结束了接下来这24小时的交易再回过头来看，这3万美元就显得更加微不足道了。
1929年9月5日，利弗莫尔从位于波士顿的联络人口中听到了罗杰·巴伯森（Roger Babson）的名字——这是一位在过去的两年里坚持预测市场将出现一次大崩盘的经济学家，他还将在这一天中午的全美商业会议（National Business Conference）上发表讲话。
在进一步发现报纸上铺天盖地全是有关这场演讲的报道之后，利弗莫尔多年的交易经验与深思熟虑突如其来给了他“当头棒喝”：巴伯森很有可能继续他的“消极”演说，并且引发市场的小小恐慌，这也就意味着，在演讲结束前，应该尽可能多地做空股票！
于是，从早晨十点美股开盘到巴伯森开始讲话的那一个半小时里，利弗莫尔和他手下的交易员们卖空了价值近1500万美元的股票。
午后，随着巴伯森的一句“市场迟早会迎来一场崩盘，主要股票都不能幸免，道指将暴跌60到80个点”传遍美国，华尔街的“专业人士”纷纷对此照单全收，开始抛售股票。早早做好准备的利弗莫尔也顺势将自己的空头头寸推到了2000万美元左右。
不过，在股市收盘后，坚定看多美股的耶鲁大学经济学家欧文·费雪（Irving Fisher）却在接受采访时，直接否决了暴跌的可能性。
考虑到费雪的鼎鼎大名，摸透了市场的利弗莫尔再次给交易员们下达了正确的决定：第二天市场一开盘，所有空头头寸都必须平仓。
果不其然，到了9月6日这天中午，美股已经收复了前一天的所有失地。等到利弗莫尔及其团队在收盘时卖出多头头寸时，他所平掉的空仓和开盘半小时内买入的500万美元股票已经为他带来了超过180万美元的利润。

02
抢占先机，秘密操盘
从花费150美元电话费到大赚近200万美元，利弗莫尔已经可以说是成绩斐然。但实际上，一通电话所带给他的“好运”其实还没有结束。
9月20日，来自英国央行的线人又告诉了利弗莫尔两个重磅消息：英国央行将在次日午间将贴现率从5.5%上调至6.5%；哈特里集团预计将在本周内申请破产，哈特里本人及其董事会或将被控证券诈欺。
这一次，利弗莫尔也没有心慈手软。他与团队再一次尽可能多地卖空股票，并在一周后哈特里集团“雪崩”之时，一举获利250万美元。
对利弗莫尔而言，钱还算小事，更重要的是，他没有被美国经济和市场欣欣向荣的景象所催眠，反而选择相信哈特里集团的倒下意义重大，市场下跌的突破口就在眼前。
在那时，利弗莫尔已经从夏季的收益中积累了高达2000万美元的股本，但这还不够。他继续借钱，把“战争备用金”堆到3000万美元，并对20多家经纪商施压，获得了20倍、乃至于30倍的最高杠杆。
这也就意味着，他几乎可以凭借这3000万美元来卖空价值近7.5亿美元的股票，而这7.5亿美元约占美国股市当时总市值的1%。
利弗莫尔说干就干，开始了他对市场下跌的一次巨额押注：先是做空了在他看来毫无上涨空间的股票，然后又卖掉了大热的RCA（美国无线电公司）、雷曼兄弟以及大多数公用事业股和铁路公司股。
最终，利弗莫尔将接近4.5亿美元的空仓分散至超过100家公司，且没有动用手中的全部杠杆。他希望在市场下跌的过程中再“安排掉”剩下的3亿美元，从而降低风险和杠杆率。
不过，美股在10月16日的暴跌让他暂时放缓了动作，以免被其他人发现他的秘密举动。
当时，整个华尔街都处于高度紧张的情绪之中。虽然有记者注意到公用事业股领衔大跌且跌幅远超市场其他板块，保证金金额也创下纪录，但几乎没有人能弄清，在当时商业环境如此积极稳定的那个美国，股市究竟为何突然从高点下挫。
与此同时，利弗莫尔已经准备好了一切。等到新的一个周一来临，也就是1929年10月21日，卖空大计基本完工。不过，一个人睡在办公室沙发上的利弗莫尔还不知道，“黑色”的一周就在眼前，属于他的胜利号角即将奏响。

03
黑色星期二：他卖空了整个美国
华尔街初初“翻船”，是在两天后的周三——美股突然大跌6%，经纪商向客户要求增收保证金的电话多得吓人。但在股市收盘前，利弗莫尔不慌不忙地回购了手上四分之一的头寸，获取现金利润800万美元，其账面利润更是高达近2000万美元。
这仅仅是一个开始。从巅峰跌入深渊，也只是一瞬之间而已。
在日后被人们称为“黑色星期四”的日子，也就是1929年10月24日，高价股票变身废纸，上万身家一夜消失，恐慌情绪大肆弥漫，抛售风潮绝后空前。
面对开盘即暴跌11%的美股，利弗莫尔几乎是唯一的赢家——在股市跌得最惨的时刻，他再次回购了价值约1.5亿美元的半数头寸，借此赚下1400万美元。接着，他眼看瞬息万变的股市几乎收复了全部失地，便转手又卖掉1亿美元股票。
等到这惊心动魄的一个交易日收官，美股最终把跌幅停留在了2%，但在惊恐而疯狂的股民助推下，交投量创下破当时纪录的1290万股。此时，距离同年9月3日的高点，道指跌幅已经来到21.5%。
股市一泻千里，利弗莫尔却是扮演了一次逆流而上的“老船长”，一周之内大赚2700万美元，几乎没有做出任何错误的决定。在这一周结束的时候，他做空了2亿美元的股票，自我感觉非常不错。
“股市一定会在下周一大跌”，利弗莫尔这样告诉自己。而在那个周末过后，1920年10月28日，以股市暴跌13%的姿态，成为了华尔街永远的“黑色星期一”。
利弗莫尔押对了。但他没有就此收手。正相反的是，他更为大胆地选择了这样的冒险：在困难重重的情况下，又在市场上卖出5000万美元股票。
比“黑色星期一”更为黑暗的“黑色星期二”很快就来了。勇者的回报也就随之而来。
翌日早晨，纽交所刚刚开市，大笔大笔的抛单就铺天盖地向股票经纪人们席卷而来。输无可输的投资者们开始了他们不计价格的抛售，只求尽快离开刺激的赌场。
这个时候，利弗莫尔终于忍不住了。他将所有卖空的股票都买了回来，并在大赚6600万美元的同时，成为了“美股历史上单日利润第二高”的传奇人物。
粗粗算下来，利弗莫尔在“黑色一周”的总收益已经达到9300万美元。再加上在9月和10月初赚到的几笔小钱，这位大空头获利已经超过1亿美元。

04
尾声
没有人一下子消化如此巨大的成功，就算是利弗莫尔本人也不例外。
那天晚上五点钟，他一个人坐在书桌前，静静地看着面前那一页纸上自己所赢得的天文数字，只觉得这一切并不现实。
此时的利弗莫尔已是身心俱疲，无意再在这一周余下的时刻里再次受到交易的诱惑。但当他回到家中，打算好好享受这一刻的时候，却被眼前的一幕震惊了。
他的第二任妻子多萝西·利弗莫尔（Dorothy Livermore）和孩子们一起站在门口迎接他，双眼含泪楚楚可怜，多萝西的母亲则在他们身后嚎啕大哭。
这栋房子里的人们早已从收音机里听说了华尔街的这一场灾难，多萝西以为自己的丈夫也是失败者大军中的一员。她已经做好准备等待丈夫开口，告诉大家他们必须离开这里，卖掉汽车和游艇，回到城里租住公寓。
她只是没有想到，丈夫不但没有成为输家，甚至是今天这一场游戏里赢了最多的超级大赢家。她目瞪口呆，仍是难以置信地发问：
“你是说，我们没有破产？”
“没有，亲爱的。我刚刚度过了有生以来最棒的一个交易日。我们非常富有，喜欢做什么就可以做什么。”
与之相反的是，利弗莫尔的对手们——著名大多头亚瑟·卡滕（Arthur Cutten）、费雪，甚至是著名的凯恩斯——都是满盘皆输损失惨重，前两位更是几乎变得一无所有。
经此一役，“投机之王”名动江湖，无人望其项背。
这一年，利弗莫尔52岁，站在华尔街的顶峰醉生梦死，再也没有比这更好的事。

杰西·利弗莫尔的投资原则
尽管杰西·利弗莫尔先生没有做到善始善终，身后落得个极其悲惨的下场，但作为华尔街20世纪最大的神话，无论是他的追随者还是劲敌都承认——杰西·利弗莫尔是最杰出的股市操盘手之一。他以独到的创见，发掘在股票市场行得通和行不通的作法，为无数交易人指出一条明路。他孑然一身，注重私密，个人的操作和纪录从不对外泄漏。他为人所不敢为，率先买进价格屡创新高和突破阻力点的股票。反观一般人则相信，买得愈低、愈便宜愈好。利弗莫尔常言：每次违背自己的守则，他一定赔钱；遵循守则，就一定赚钱。他投入无数的心力分析市场和研究投机理论；生活上，则律己甚严，要求时时都能有登峰造极的表现。他犯过大部分人在市场都会犯的所有错误，但是他不但从中学习，更埋首阅读报价行情和研究市场，持续不断学习更多的知识。
利弗莫尔相信，股市是最难取得成功的地方之一，这里牵涉到许多人和人性。这也是很难一展所长的地方，因为控制和克服人性十分困难。利弗莫尔对市场的心理层面非常感兴趣，曾经去上心理学课程，所花心血不亚于研究证券。他十分热中于了解市场的每一个层面，即使大部分人可能不认为那些领域和证券业搭得上边，而他却愿意掌握每一个机会，去改善操作技巧。从1892年到1940年，利弗莫尔积极参与股票操作长达48年，度过了无数次的兴衰起伏、破产和惊人的财富。最后，他发展出几套操作获利的策略。
第一，并非每个人都适合操作股票。愚蠢、懒惰、情绪有欠平衡、尤其是想一夕致富的人，不适合从事这一行。冷静的头脑是操作成功的关键素质，唯其如此才能维持健全的精神平衡状态——不被希望或恐惧牵着鼻子走。利弗莫尔认为以下三样特质不可或缺：
① 控制情绪（控制影响每一位交易人的心理层面）
② 拥有经济学和景气状况基本面的知识（这是了解若干事件对市场和股价可能造成什么影响的必要智慧）
③ 保持耐性（愿意放手让利润愈滚愈大，是杰出交易人不同于平庸交易人的特质）
另外，他认为以下四种关键技能和特质也是必备的。
① 观察──只看事实资料。
② 记忆──记住关键事件，以免重蹈覆辙。
③ 数学──了解数字和基本面。这是利弗莫尔天赋异禀的才能。
④ 经验──从你的经验和错误中学习。
第二，频繁交易（每天或者每个星期操作），是失败者的玩法，不会取得太大的成功。操作股票获利的时机有许多，但有些时候，应该缩手不动，绝不操作。当市场缺乏大好机会，经常休息和度假是很明智的选择。因为在纷纭的市场中，有时退居场边当个旁观者，可以比日复一日不断观察小波动，更能看清重大的变化。
第三，集中全力操作新多头市场中的领先股，即先等市场确认哪些股票是领先股——通常是涨势最强的股，再进场操作。集中火力操作领先股群，而不是分散投资到整个市场。避开疲软的行业，以及那些行业中疲软的股票，即不买便宜的股票。因为疲弱不振、价格下滑的股票总是很难回升，所以交易者要限制自己只买正往前冲刺、交易热络的股票。
某一股群中的大部分股票，后市展望相同，即“显而易见的股群倾向”。领先股群中，如果某只股票的表现异常突出，同一股群的一些股票也会有不错的表现。这是价格走势一个很重要的因素，所以交易者应该经常观察相同股群中的多只股票，密切留意动向。如果强势市场中，某一股群的股票表现不是很强，应该将该股群的头寸轧平，或者完全避开那个股群的任何股票。
第四，试探性操作策略和金字塔操作策略。进场操作之前，最明智的作法是先了解大盘的趋势，市场会将未来融入眼前，这也正是难以准确预测市场将来会朝哪个方向发展的原因。市场总是做它想做的事，不做交易人期望它做的事。所以，在多头市场中作多，在空头市场中放空。如果市场横向整理，就抱着现金退居场外，直到讯号证实趋势往某个方向走为止。发掘趋势的变化，是很难做的事情，因为它和交易人目前的想法、作法恰好背道而驰。这也是利弗莫尔开始使用试探性操作策略的原因。
该策略的执行方式是先建立一部分的股票头寸，直到买足投资者起初打算拥有的全部股数。因此，在实际着手买进前，决定好到底买多少股是很重要的一件事。这是妥善的资金管理规划下的产物，也是利弗莫尔的重要守则之一。先建立一个小头寸，测试一下那只股票。这就是试探性操作策略，目的是观察初步的研究是否正确。如果股价走势符合规划的方式，就买入更多，但陆续买进的股票，价位一定愈来愈高，这一做法就是金字塔操作策略（在股票上涨途中加码经营）。这一策略在当时听起来十分离经叛道，因为大部分人认为，要买到便宜货，应该逢低承接，而不是愈买愈高才对。但另辟蹊径的利弗莫尔认为，最近买进的股票，如果走势证明交易商是对的，放手买进更多，交易商得到的报酬便能锦上添花，投资利益更上一层楼。他总是在价格上涨途中，执行逢高摊平操作，而不是下跌时逢低摊平。
第五，尽速认赔出场。保护自己，不受错误的决定太大的影响，最多损失10%。
第六，不要轻易听信别人的小道消息和内幕信息。做好自己的家庭功课，只看事实，了解基本面。

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